2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)就在以發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家兩種速度增長(zhǎng)，作為增長(zhǎng)引擎的新興市場(chǎng)一時(shí)間風(fēng)光無(wú)二，然而，剛剛過(guò)去的2013年卻已經(jīng)出現(xiàn)了很多苗頭顯示這一圖景發(fā)生了轉(zhuǎn)變，并且這一趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)至今年，就連IMF也都發(fā)出了“2014年大部分的好消息可能都將來(lái)自高收入國(guó)家”的感慨。不過(guò)弱勢(shì)之下，仍不乏抓住改革機(jī)遇上位的新興市場(chǎng)國(guó)家。

金磚“易碎”

在2013年最后一次貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布縮減QE，到目前為止，市場(chǎng)對(duì)于這一決定似乎仍顯得從容不迫：美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁十足，歐洲的復(fù)蘇之路也走得有模有樣，但唯一的美中不足就是新興市場(chǎng)國(guó)家。

在過(guò)去的五年里，包括中國(guó)、印度在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家力挽狂瀾，將發(fā)達(dá)國(guó)家從經(jīng)濟(jì)崩潰的邊緣拉了回來(lái)，但是現(xiàn)在伴隨著這些國(guó)家結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的日益突出以及外部環(huán)境風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，曾經(jīng)的金磚五國(guó)(巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)和南非)中已經(jīng)有三個(gè)歸到了“易碎五國(guó)(Fragile Five)”(土耳其、南非、印度、巴西和印尼)中。這五個(gè)國(guó)家GDP的總和達(dá)到了全世界的14%，超過(guò)中法兩國(guó)GDP之和，他們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響不容小覷。

去年，依賴信貸主導(dǎo)消費(fèi)的巴西遭遇了匯市和股市的暴跌，常州要債并且由于未能有效提振生產(chǎn)力，該國(guó)經(jīng)常賬戶赤字已經(jīng)達(dá)到了GDP的3%，標(biāo)普已經(jīng)將該國(guó)今年的展望下調(diào)至負(fù)面；印尼的通脹率已經(jīng)接近四年內(nèi)的最高水平，經(jīng)常賬戶赤字也創(chuàng)下歷史新紀(jì)錄；印度被通脹問(wèn)題和經(jīng)常賬戶失衡所困擾，標(biāo)普也一再重申其可能將下調(diào)該國(guó)的信貸評(píng)級(jí)至垃圾水平；土耳其和南非的經(jīng)常賬戶赤字高達(dá)GDP的6%；而俄羅斯受制于全球天然氣和金屬需求的疲軟，自2009年經(jīng)濟(jì)收縮以來(lái)增長(zhǎng)一直十分緩慢。

這些國(guó)家大多面臨高通脹和低增長(zhǎng)的兩面夾擊，因此在貨幣政策上通常進(jìn)退維谷，因?yàn)樨泿刨H值導(dǎo)致通脹問(wèn)題加劇，而提高利率基本意味著經(jīng)濟(jì)增速的放緩。為了阻止貨幣繼續(xù)貶值，巴西、印度和印尼央行已經(jīng)多次提高了利率；但土耳其央行卻下調(diào)了利率，這也直接導(dǎo)致了土耳其里拉的下跌；南非目前仍然按兵不動(dòng)。

更為尷尬的是，“易碎五國(guó)”在2014年都將舉行選舉，而通常在選舉年執(zhí)政黨們都非常樂(lè)意用他們的方式維持證券，任何不受歡迎但卻意義重大的改革在大選前都不太可能看到開(kāi)始的痕跡。

印度在今年4月或者5月舉行的國(guó)會(huì)大選存在沒(méi)有多數(shù)黨領(lǐng)導(dǎo)的國(guó)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，這意味著沒(méi)有黨派能成立政府，這將會(huì)增加印度盧比貶值的壓力；而巴西在今年10月將迎來(lái)總統(tǒng)大選，而最新的民調(diào)顯示，反對(duì)黨勝利的可能性非常小，這意味著管理的改善和更快地推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革無(wú)望。此外，市場(chǎng)對(duì)于2013年在巴西、烏克蘭、土耳其和泰國(guó)的抗議和騷亂頗為心有余悸，選舉可能帶來(lái)的政治風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)股市帶來(lái)壓力。

除經(jīng)濟(jì)問(wèn)題日益突出外，這些國(guó)家在金融也同樣面臨著諸多挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)年的放水讓這些國(guó)家輕而易舉獲得資金，與之伴隨的是日漸高企的債務(wù)。巴西的私人部門信貸規(guī)模在過(guò)去的五年翻了個(gè)倍，現(xiàn)已達(dá)到了GDP的50%；印尼的消費(fèi)信貸更是在2009年至今翻了兩番。然而借錢容易還錢難，這些國(guó)家的國(guó)有銀行不良貸款率已經(jīng)大幅上升。此外，相對(duì)于其他發(fā)展中國(guó)家，易碎五國(guó)的金融市場(chǎng)更深，流動(dòng)性更大，所以當(dāng)美國(guó)利率升高時(shí)，投資者就會(huì)賣出這些國(guó)家資產(chǎn)轉(zhuǎn)而投向美國(guó)的資本市場(chǎng)。

韓國(guó)、墨西哥上位

“過(guò)去，只要新興市場(chǎng)有好的故事賣，投資者就會(huì)買賬，但現(xiàn)在不一樣了。”布朗兄弟哈里曼銀行(Brown Brothers Harriman)高級(jí)副總裁與全球外匯策略師馬克·錢德勒(Marc Chandler)此前在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)曾指出，新興市場(chǎng)間的差異會(huì)越來(lái)越大，墨西哥、韓國(guó)比其他國(guó)家更有吸引力，新興市場(chǎng)內(nèi)部表現(xiàn)不斷分化是2013年的顯著趨勢(shì)，分析認(rèn)為，這一趨勢(shì)將進(jìn)一步延續(xù)至2014年。

相比上述缺乏改革動(dòng)力的“易碎五國(guó)”，那些利用全球?qū)捤韶泿耪�策環(huán)境改革自身經(jīng)濟(jì)的國(guó)家嘗到了甜頭。不少分析師認(rèn)為墨西哥和韓國(guó)會(huì)在那些最有吸引力的國(guó)家之列，因?yàn)樗鼈儗?duì)于外部金融的依賴程度比較小，也沒(méi)有利用美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策下流出的熱錢來(lái)加強(qiáng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)。

事實(shí)上，由于美元牛市的到來(lái)，市場(chǎng)并不會(huì)在今年看好2013年已大幅度走低的新興市場(chǎng)貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減購(gòu)債規(guī)模后的兩天，新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元匯率走勢(shì)分化更為嚴(yán)重：印度尼西亞盧比對(duì)美元跌至五年新低；土耳其里拉對(duì)美元?jiǎng)?chuàng)1981年以來(lái)新低，常州討債巴西雷亞爾對(duì)美元下跌1.5%。相較而言，韓元和墨西哥比索對(duì)美元變化不大。

近年來(lái)，韓國(guó)一直在削減短期外債敞口上不斷努力，韓國(guó)央行預(yù)計(jì)今年該國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余將會(huì)創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。“在韓國(guó)沒(méi)有看到任何資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，韓國(guó)可能是除了日本以外的亞洲經(jīng)濟(jì)體中，唯一一個(gè)在未來(lái)三年內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格仍會(huì)上漲的國(guó)家。”摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sharon Lam和Jason Liu在報(bào)告中指出。相對(duì)其他新興市場(chǎng)國(guó)家，韓國(guó)的工業(yè)體系也比較完備，經(jīng)常項(xiàng)目的盈余主要是依靠工業(yè)品的出口而非原材料出口，因此QE退出的預(yù)期對(duì)韓國(guó)的影響相對(duì)較小。

而墨西哥也進(jìn)行了旨在提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和吸引長(zhǎng)期資本的經(jīng)濟(jì)改革，經(jīng)常賬戶赤字降至GDP的1%。此外，菲律賓的“故事”也相當(dāng)振奮人心：2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有望達(dá)到7%，超過(guò)5%的10年平均水平。值得注意的是，目前菲律賓擁有教育程度相對(duì)較高的勞動(dòng)力以及非常有利的人口結(jié)構(gòu)，這意味著菲律賓有很多年輕人即將達(dá)到工作年齡，他們既能生產(chǎn)又能消費(fèi)，這將構(gòu)成十分有益的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境。轉(zhuǎn)載：常州清債http://www.czqingzhai.com